美林资管三季报点评：鹏华中证中药ETF基金季度涨幅213%

本站消息，日前鹏华中证中药ETF基金公布三季报，2025年三季度最新规模9.57亿元，季度净值涨幅为2.13%。

从业绩表现来看，鹏华中证中药ETF基金过去一年净值涨幅为-5.47%，在同类基金中排名2511/2528，同类基金过去一年净值涨幅中位数为22.42%。而基金过去一年的最大回撤为-15.68%，成立以来的最大回撤为-32.87%。

从基金规模来看，鹏华中证中药ETF基金2025年三季度公布的基金规模为9.57亿元，较上一期规模7.32亿元变化了2.25亿元，环比变化了30.78%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比98.94%，无债券类资产，现金占净值比1.46%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达54.43%，第一大重仓股为云南白药（000538），持仓占比为10.15%。

鹏华中证中药ETF现任基金经理为张羽翔林嵩。其中在任基金经理张羽翔已从业10年又44天，2022年7月20日正式接手管理鹏华中证中药ETF，任职期间累计回报为0.03%。目前还管理着28只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为鹏华科创板50ETF（588040），季度净值涨幅为46.05%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：三季度,医药(中信)行业指数上涨15.24%,跑输沪深300指数2.66%,在30个一级行业指数中位于第13位。细分子板块上,港股通创新药、科创生物医药、疫苗生科指数跑赢行业指数,分别上涨27.58%、18.67%、16.15%,而中证中药指数收益率为1.21%,大幅跑输14.03%。？？医药公司半年报。整体来看,25H1收入增速-1.1%、归母利润增速+3.1%;若剔除港股后利润约为-2%。收入、利润情况与统计局医药制造业(收入-1%、利润-3%)、医保基金支出增速(-1%)吻合。子行业来看,CXO恢复较快,收入、利润同比分别为+15%、+84%;创新药(含转型创新药)收入、利润同比分别为+3%、+31%,其中biotech(利润处于亏损阶段的公司)收入、利润(减亏幅度)都是30%+增速。创新药/biotech的收入增速主要来自于大额的对外BD收入,以及部分品种纳入医保(和新适应症)后的快速放量,可以理解为高增长来自于海外新市场或新产品放量周期。器械、高耗板块也能看到,大部分公司的海外收入增速快于国内。？？资金流向。港股通南下买香港创新药在今年具备极强的持续性,今年累计净买入超过1000亿,整个三季度港股通南下买入创新药金额约为500亿元,资金对创新药的热衷可见一斑。？？7月份创新药普遍经历了约30%的上涨以后,8月份以后,我们看到无论A股还是港股的创新药基本是一个高位震荡、跌了有人买(最大回撤在15%以内)的状态。我们理解,当前市场的主要顾虑有两个：1)确定性,创新药的确定性一直没有增加,甚至于7月份上涨时讲的BD预期某种程度并没有特别好的兑现;2)缺催化,一方面很难再有特别超预期的BD事件,另一方面就是近期看到的临床数据并没能超预期、反而加大了对PD1双抗去迭代PD1单抗市场的担忧。我们认为,这两个顾虑都非常合理,但是,同时我们也认识到,创新药的产业趋势并没有破坏,短期无实质性风险、风险更多放在明年下半年也没有变化,短期震荡更多是资金流向和估值层面的因素。那么在短期催化层面,BD趋势会持续、大BD仍会逐步落地;业绩层面,核心公司的BD收入和利润,实际并未在中报体现但会在年报体现。？？转向美国的政策,可以认为232行业关税、MFN价格改革的风险已实质性解除。9月30日,Trump推出名为TrumpRx药品比价网站(非渠道而是链接跳转至各公司直销渠道、2026年上线),并与辉瑞达成一项旨在降低药价的协议(2026年启动)。协议要点包括：1)MFN定价：辉瑞将向Medicaid提供药品,并将新药价格设定在"最惠国待遇"水平(PFE的Medicaid收入占比约为5%,预计辉瑞及同业将更多通过提升海外定价而非压低美国售价来应对)。2)TrumpRx网站折扣：辉瑞将在TrumpRx网站上,将其许多初级保健药物和部分专科品牌药以平均50%的折扣出售(折扣基础为标签价而非给到PBM的净价/即计入报表收入的价格)。3)232关税：辉瑞承诺通过700亿美元投资将生产与研发转移至美国本土,同时获得为期三年的部分药品进口关税豁免。总体来看,该协议对辉瑞基本面影响有限,同时大幅消除了未来最惠国待遇与关税政策的不确定性,远优于市场最坏预期。预计辉瑞模式将成为行业标杆被各大MNC采用,接下去重点关注礼来的协议(此前礼来是通过提高欧洲的定价来部分满足特朗普关于最惠国定价的要求)。？？对中药板块,下半年或将迎来基本面的环比修复,主要得益于去年同期的低基数、渠道库存的正常化以及集采影响逐步减弱。一方面,院外OTC品种关注基本面底部反转的信号：1)受益于需求基数和渠道库存的正常化,板块存在低位低预期下基本面底部反转的基础,前瞻关注药店零售渠道终端销售的进展;2)中药材成本压力缓解,毛利率将迎来一定修复,而牛黄类产品可关注进口牛黄政策;3)随着消费预期的好转,可关注部分顺周期品种的提价可能。另一方面,院内品种积极寻找政策层面边际变化：1)中成药集采环境相对温和、院内集采影响有望逐步减弱;2)基药目录调整仍是板块非常大的上行期权,一旦落地有望确定性提升行业景气度;3)医保谈判纳入新品种以及常规目录的用药解限,有望带来相关品种的放量。？？本基金跟踪的标的指数为中证中药指数(930641)。在投资运作上,本基金秉承指数基金的投资策略,力争跟踪指数的收益,并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

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