爱策略【点石成金】白糖：外强内弱，关注甘蔗长势

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　　来源：国投期货研究院

　　近期美糖反弹力度较大，主要原因是巴西食糖产量不及预期以及印度减产预期较强。巴西方面，6月下半月巴西的生产数据偏利多。6月下半月巴西生产进度放缓，甘蔗压榨量同比下降。另外，制糖比例继续维持低位，产糖量同比下降。具体来看，6月份巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6979.1万吨，同比下降14.50%；甘蔗ATR为131.90千克/吨蔗，同比增加1.75千克/吨蔗；制糖比为44.50%，同比减少7.84个百分点；产糖量为390.3万吨，同比下降26.33%。

　　从累计的数据来看，甘蔗单产增加导致压榨量增加，但是制糖比例也有所下调，累计产糖量同比下降。截至6月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为21447.0万吨，同比增加3.82%；甘蔗ATR为123.75千克/吨蔗，同比增加1.57千克/吨蔗；累计制糖比为41.83%，同比减少8.52个百分点；累计产糖量为1075.4万吨，同比下降12.38%。

　　从数据来看，今年巴西生产的特点是单产高、制糖比低。但是，6月份巴西降雨较多，极大地影响了甘蔗收割进度，导致6月份的甘蔗压榨量同比下降。进入6月下半月及7月压榨高峰后，部分主产区遭遇频繁降雨，严重阻断了田间机械化采伐与运输作业，迫使糖厂降速或暂停压榨。从天气预报来看，8-10月份巴西中南部主产区的降雨依然较往年偏多，持续的降雨或将影响后续甘蔗压榨工作。因此，虽然今年甘蔗单产较高，但是甘蔗压榨量可能会不及预期。

　　制糖比方面，今年巴西的制糖比例处于历史低位。虽然近期糖醇比价有所反弹，但是时间较短且依然偏低，因此后续巴西或将继续维持低制糖比。

　　展望后市，由于未来三个月巴西中南部主产区降雨依然偏多，甘蔗压榨工作或继续受到影响。虽然今年单产较高，但是由于甘蔗压榨进展缓慢，甘蔗压榨量或低于预期。制糖比方面，预计制糖比例继续维持低位。综合来看，预计巴西产糖量同比将有所下降。

　　近期美糖大幅上涨，市场已经部分修正了对于巴西产量的预估。而未来美糖能否持续上涨，将取决于印度、泰国新榨季的产量。受强厄尔尼诺的影响，今年雨季印度降雨大幅减少，南部主产区出现了较为严重的干旱。进入8月后，尽管部分地区降雨有所恢复，但中南部甘蔗分蘖与伸长期已遭遇不可逆的生长抑制。从天气预报来看，8月至9月季风尾声阶段，雨带向北移动，中南部产区降雨将再度转弱，甘蔗主产区的干旱情况将继续加重，甘蔗长势不容乐观。

　　乙醇方面，由于减产预期较强，新榨季印度政府可能会减少甘蔗制乙醇的比例，以保障国内食糖供应。不过，由于干旱较为严重，预计新榨季印度甘蔗单产下降幅度较大，即使减少向乙醇的分流，印度国内依然可能会产生食糖短缺的问题。近期印度国内糖价持续上涨，也体现出市场的担忧。

　　泰国方面，预计8-9月主产区降雨也偏少，但是干旱程度相对较弱。综合来看，新榨季印度、泰国减产预期较强，美糖存在继续上涨的动力。

　　国内方面，郑糖虽然跟随美糖反弹，但是力度较弱，主要是因为国内库存较高且新榨季减产预期较弱。现货方面，目前库存较高，现货走势较弱，盘面仍然受到较大压力。

　　天气方面，2026年春季至夏季前期（5月至7月），广西甘蔗主产区如崇左、来宾、南宁等地降雨量总体接近常年或略偏充沛，降水集中在分蘖期与伸长早期。这一阶段适宜的土壤湿度与光热条件极大地促进了甘蔗的分蘖数以及初期株高生长，为新榨季的甘蔗生长打下了良好的前期基础。

　　甘蔗在8月至9月进入伸长后期与蔗糖分积累期，这是决定甘蔗最终单产与出糖率的关键生理时期。ECMWF的季节预测数据显示，8-9月桂中、桂西及桂北地区降水量偏少的概率为40%–60%，而气温偏高，土壤水分蒸散速率显著加快。广西气象中心的数据显示，预计 8-10月广西降水呈现“南北分化、降水时空分布极不均匀”的特征。桂东南及沿海地区降水偏多1-3成；而桂中、桂西及桂北等核心甘蔗主产区降水偏少1-3成。综合来看，尽管5-7月降雨良好奠定了生长基础，但8-9月在强厄尔尼诺背景下可能出现的降雨缺口，将成为决定2026/27榨季广西甘蔗单产与最终产糖量的关键变量。

　　另外，从天气预报看，10-12月广西降雨偏多，不利于甘蔗糖分累积。若10-11月降雨偏多，常伴随持续阴雨天气，日照时数不足，且土壤与空气湿度大导致昼夜温差明显缩小，直接抑制了蔗糖的合成与积累。此外，充沛的水分可能诱发甘蔗在成熟期发生过度营养生长或二次萌芽，消耗原本已经储存在茎秆中的蔗糖，导致甘蔗含糖率不升反降。

　　综合来看，虽然前期降雨较好，但是未来广西的天气风险依然较高，新榨季产量存在不确定性。国外方面，美糖利多较强，预计价格继续上行，国内产量预期仍不确定，内生上涨动力暂时不足，或跟随美糖反弹，价格底部有所抬升。

　　国投期货

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